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【招商宏观】中资美元债的到期压力有多大?——中国跨境资本流动数据月报2018年10月

2018-12-14 16:48 来源:中国经济商务网 浏览:

1、中资美元债近年来得到了快速发展,这在多方面具有重要意义,一方面有利于中资企业拓宽融资渠道并降低负债成本,另一方面相关的资金回流也对人民币汇率、资本流动等有所支撑。目前中资美元债存量规模约为7443亿美元,其中金融机构占比35%,房地产与能源企业分别占比14%。2017年全年发行规模创下2221亿美元的历史新高之后,今年受Libor抬高、全球流动性收缩、外债管理政策收紧等因素影响发行量明显萎缩26%,而随着发行量减少与债务集中到期,我们关注这会不会对我国汇率、货币政策等产生影响?根据我们的统计,未来4年将迎来到期高峰,其中2019年到期量约为850亿美元,无论从3.05万亿的外储规模,还是从3872亿美元非金融企业外汇存款等维度来看,这一压力可能仍可控。

2、10月我国外汇市场供求出现改善,但我们认为需要注意到两个客观因素:首先是10月工作日相较9月少了3天;二是我们拆解数据发现改善主要来自于涉外收付款逆差的大幅收窄,而非市场汇率预期出现改善。代表零售外汇市场的银行结售汇逆差相较9月份收窄999亿元,10月实现逆差203亿元,美元指数全月反弹2.03%至97上方,而人民币汇率贬值1.34%,央行的直接干预在其中起到了作用。其中银行自身结售汇顺差38亿元,由逆转顺环比改善138亿元;银行代客结售汇逆差同样出现改善,实现逆差241亿元,相较上月收窄862亿元,主要受到客户涉外收付款情况明显改善的影响。分项目来看,经常项目逆差364亿元,收窄677亿元;资本与金融项目差额再度由逆转顺为123亿元,相较9月份改善185亿元。10月远期净结汇191亿元,9月数据为净结汇18亿元,但需注意到的是,远期售汇签约量的持续下降可能受到了外汇风险准备金率提高的抑制。

3、10月银行代客涉外收付款逆差收窄1396亿元至514亿元,涉外人民币收支的弱势是主要的拖累。从经常项目的情况来看,10月逆差相较9月份大幅改善1249亿元,各细项中均出现不同程度的改善;资本与金融项目差额由逆转顺为124亿元,同样出现143亿元的改善,其中证券投资项的改善最为明显,但这与我们跟踪的股债市场外资流向情况有所背离,需要进一步验证。从结售汇率的情况来看,10月份结汇率进一步小幅回落至65%,售汇率基本稳定在68%,客户的汇率预期以及相应的结汇意愿仍在边际转弱。

4、10月央行外汇占款余额变动为-916亿元完全符合我们此前的判断,也与外储的实际变动规模相匹配,央行仍在外汇市场中进行直接干预符合预期,稳定汇率的目标预计仍将继续通过直接干预、逆周期因子等多种方式加以实现,若后续美元指数出现回落也将减轻我国汇率方面的压力。10月末央行官方外汇储备余额为3.05万亿美元,当月减少339亿美元,汇率与资产价格波动大致贡献-178亿美元,实际交易因素预计贡献-161亿美元。

以下为正文内容:

一、 中资美元债的到期压力

中资美元债(也称“功夫债”)近年来得到了明显发展,发行规模出现明显抬升,2017年全年总发行规模创下2221亿美元的历史新高。中资美元债的发展在多个方面具有重要意义:对于内地企业而言,中资美元债市场拓宽了其融资渠道,此前在LIBOR利率较低、境内融资成本不断抬升的背景下也降低了其负债成本;而从国家整体汇率、资本流动等角度来考虑,中资美元债的发行与资金回流也形成了边际的支撑。

【招商宏观】中资美元债的到期压力有多大?——中国跨境资本流动数据月报2018年10月

而从存量规模的角度来看,目前中资美元债未偿余额约为7443亿美元,其中商业银行等金融机构的存量债务规模最大,约占总量的35%,其次是房地产与能源行业,占比均约为14%。

【招商宏观】中资美元债的到期压力有多大?——中国跨境资本流动数据月报2018年10月

事实上,2018年中资美元债的发行量已出现不小的下降,截至11月29日的数据,今年全年累计发行金额为1653亿美元,相较2017年全年2221亿美元的历史高点下降了25.57%,除受到融资成本抬升、以及美联储加息环境下全球流动性收缩等因素的影响之外,我国外债管理政策在宏观审慎监管框架下出现边际收紧也造成了一定影响。

【招商宏观】中资美元债的到期压力有多大?——中国跨境资本流动数据月报2018年10月

而为什么我们在当前需要关注中资美元债的发展情况?这与当前我国趋弱的外汇供求形势相关,随着发行成本、难度的上升,以及发行规模的下降,若未来中资美元债面临较为集中的到期偿还压力,显然可能进一步加剧我国的外汇供求失衡,汇率压力有所加剧的背景下,我国货币政策也可能在边际上受到约束。

【招商宏观】中资美元债的到期压力有多大?——中国跨境资本流动数据月报2018年10月

从存量债务的到期情况来看,未来4年将迎来存量中资美元债的到期高峰,其中2019年预计将到期约850亿美元。

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中资美元债到期所带来的外汇需求压力将有多大?我们尝试从两个维度来考察:一个是我国的官方外汇储备规模,截至今年10月末仍有3.05万亿美元,与明年的到期量并不在一个数量级。

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而另一个衡量的维度,则可以考虑参照非金融企业所持有的外汇存款,今年以来整体外汇存款规模有所下降,目前我国金融机构约有外汇存款7387亿美元,其中非金融企业外汇存款达到3872亿美元,虽然两个口径的主体并不能完全对等,但简单从绝对规模来看外汇存款量仍远高于明年的到期规模。

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二、 本月结售汇数据透露了什么信息?

10月我国外汇市场供求出现改善,但我们认为需要注意到两个客观因素:首先是10月工作日相较9月少了3天;二是我们拆解数据发现改善主要来自于涉外收付款逆差的大幅收窄,而非市场汇率预期出现改善。代表零售外汇市场的银行结售汇逆差相较9月份收窄999亿元,10月实现逆差203亿元,美元指数全月反弹2.03%至97上方,而人民币汇率贬值1.34%,央行的直接干预在其中起到了作用。其中银行自身结售汇顺差38亿元,由逆转顺环比改善138亿元;银行代客结售汇逆差同样出现改善,实现逆差241亿元,相较上月收窄862亿元,主要受到客户涉外收付款情况明显改善的影响。

【招商宏观】中资美元债的到期压力有多大?——中国跨境资本流动数据月报2018年10月

分项目来看,经常项目逆差364亿元,收窄677亿元;资本与金融项目差额再度由逆转顺为123亿元,相较9月份改善185亿元。

【招商宏观】中资美元债的到期压力有多大?——中国跨境资本流动数据月报2018年10月

10月远期净结汇191亿元,9月数据为净结汇18亿元,但需注意到的是,远期售汇签约量的持续下降可能受到了外汇风险准备金率提高的抑制。

【招商宏观】中资美元债的到期压力有多大?——中国跨境资本流动数据月报2018年10月

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